摘要： 文章在货币当局与市场主体存在不对称信息条件下，探讨了货币当局实施未预期的宽松性政策时，市场主体预期时变性在这一政策行动影响信贷市场融资成本过程中的机制。首先，我们采用外部融资溢价度量融资成本，提出在经济周期的不同阶段，未预期的宽松性政策通过作用于市场主体预期的时变性特征，进而影响外部融资溢价的非线性效应假说，然后，建立包含货币政策变量的马尔科夫区制转换信贷利差模型和市场主体预期形成模型展开检验。研究显示，未预期的宽松性政策会暴露出经济不良的私有信息，从而使市场主体形成悲观的经济前景预期。而且，在经济衰退阶段，政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应较小，会较大幅度地降低外部融资溢价；在经济扩张阶段，政策行动促使市场主体预期恶化的影响效应将会越大，进而较小幅度地降低外部融资溢价，这也就意味着，市场主体预期形成方式的时变性，影响到未预期宽松性政策降低信贷市场融资成本的力度。