摘要: 中国股票市场融资融券业务同时开展,实证研究两融对股票偏度的影响需要同时考虑融资和融券的影响。我们建立一个完整的一期模型,研究同时存在卖空和借贷约束的资产定价问题。约束条件影响偏度的机制是约束挤出了部分投资者,造成投资者的有限参与,改变了市场价格对信息反应的对称性,从而影响到价格的偏度。理论分析发现在有较强的卖空限制下资产价格是信息的凸函数,资产价格正偏;而若存在较强的借贷约束,或者借贷约束很小但卖空限制限制较弱时,资产价格转而为信息的凹函数,资产价格负偏。进一步理论计算给出了不同约束条件下资产的偏度,最后我们根据理论提出、并在中国股票市场实证检验了三个假设:(1)融券会降低股票收益率的偏度;(2)当融券规模很小的时候,股票收益率仍然会正偏;(3)控制融券下,融资会增加股票收益率的偏度。